【文章導(dǎo)語(yǔ)】

7月28日，卓創(chuàng)資訊研究院舉行第八十期研究例會(huì)，本期圍繞“7月份商品行情復(fù)盤及下個(gè)月展望”展開(kāi)討論。7月份大宗商品價(jià)格整體回暖，連續(xù)兩個(gè)月上漲，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)整體或保持偏強(qiáng)走勢(shì)，8月份價(jià)格或仍有上行可能。

【核心觀點(diǎn)】

農(nóng)業(yè)研究員孫繼森：國(guó)內(nèi)政策預(yù)期回暖，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，穩(wěn)定復(fù)蘇趨勢(shì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略顯強(qiáng)韌，銀行業(yè)增強(qiáng)資本風(fēng)險(xiǎn)管控，經(jīng)濟(jì)衰退的影響或被逐漸弱化。

農(nóng)業(yè)研究員孫光梅：上周卓創(chuàng)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域商品漲多跌少，加工企業(yè)利潤(rùn)未見(jiàn)明顯回升。接下來(lái)多關(guān)注供應(yīng)與流通環(huán)節(jié)對(duì)短期市場(chǎng)的影響。

能源研究員趙渤文：天氣交易邏輯減弱，能源價(jià)格略有分化但仍然保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

能源研究員趙穎：供需相對(duì)均衡，供應(yīng)偏緊預(yù)期主要對(duì)油價(jià)形成脈沖式影響。

能源研究員梁曦玥：7月成品油格局調(diào)整，柴油行情開(kāi)始回暖。

化工研究員李訓(xùn)軍：臨近傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，8月化工市場(chǎng)仍有再次沖高可能。

化工研究員張鳳：7月份聚酯鏈產(chǎn)品價(jià)格震蕩上漲，主要受到成本支撐及聚酯高開(kāi)工的影響，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)“淡季不淡”的情景。

化工研究員劉舜心：七月塑料市場(chǎng)整體有所上漲，成本端上漲推動(dòng)塑料價(jià)格，庫(kù)存低位為市場(chǎng)上漲提供了有利條件。展望后市，成本端延續(xù)上行動(dòng)力不足，難以維系上漲趨勢(shì)，塑料價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)的概率較小。

國(guó)內(nèi)本周政策預(yù)期明顯回暖，對(duì)于7.24會(huì)議之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存有明顯的樂(lè)觀預(yù)期。從7.24會(huì)議之后房地產(chǎn)市場(chǎng)的邊際優(yōu)化來(lái)看，其中包括存量房貸利率的討論、利率優(yōu)惠券的發(fā)放、國(guó)稅總局對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策調(diào)整等等，房地產(chǎn)市場(chǎng)均存在邊際向暖的變化，穩(wěn)步下半年的復(fù)蘇趨勢(shì)，因此接下來(lái)時(shí)間，經(jīng)濟(jì)預(yù)期能否達(dá)成事實(shí)，還是要關(guān)注這種邊際是否能夠形成趨勢(shì)，但是就目前的情緒來(lái)說(shuō)，積極因素正在逐步累積，相關(guān)消費(fèi)復(fù)蘇給商品市場(chǎng)所帶來(lái)的預(yù)期增量和邊際增量也是目前各品目需求向好的預(yù)期。

國(guó)外美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，全面超出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。即便是二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)在債務(wù)問(wèn)題上出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但也錄得了2.4的GDP增速，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的1.8，也說(shuō)明其衰退的表現(xiàn)也僅僅是個(gè)別行業(yè)的局部表征，尚未能反映全局。美國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的新規(guī)，即要求資產(chǎn)規(guī)模不低于1億美元的銀行資本金提高到16％。而根據(jù)巴塞爾協(xié)議要求，對(duì)銀行一級(jí)核心資本、留存超額資本、逆周期超額資本以及附加資本等資本類別綜合考量，那么銀行資本充足率至少要達(dá)到10.5％左右，而美國(guó)銀監(jiān)機(jī)構(gòu)如果提高到16％或者19％，銀行的流動(dòng)資本金規(guī)模會(huì)更多地被鎖定。短期來(lái)看是對(duì)流動(dòng)性的一種外抽，長(zhǎng)期來(lái)看是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控能力的上升，因此只要平衡好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行業(yè)流動(dòng)性的問(wèn)題，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)或逐漸弱化。

7月中下旬，國(guó)家系列“促消費(fèi)、擴(kuò)投資”政策陸續(xù)公布，從農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域來(lái)看，政策基調(diào)仍圍繞“夯實(shí)經(jīng)濟(jì)安全根基，強(qiáng)化糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供”方面展開(kāi)。從發(fā)改委在7月30日圍繞召開(kāi)的2023年上半年發(fā)展改革形勢(shì)通報(bào)會(huì)上，能夠看到，持續(xù)推動(dòng)大宗商品“產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈補(bǔ)鏈、延鏈、升鏈、建鏈”工作仍被國(guó)家高度重視。

縱觀國(guó)內(nèi)外，當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域外圍環(huán)境仍不樂(lè)觀。供應(yīng)和流通情況較去年同期相比，沒(méi)有更多利好消息。一方面天氣因素持續(xù)作用于供應(yīng)和流通環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)臺(tái)風(fēng)季來(lái)臨，局部強(qiáng)降雨導(dǎo)致短期企業(yè)采購(gòu)略受影響，行情存在小波動(dòng)；一方面國(guó)際糧食貿(mào)易壁壘持續(xù)在強(qiáng)化，接下來(lái)可能會(huì)持續(xù)聚焦在以黑海運(yùn)輸為主的流通鏈條及厄爾尼諾對(duì)主產(chǎn)國(guó)主糧產(chǎn)量的影響上面。

國(guó)內(nèi)以玉米深加工為主的企業(yè)，當(dāng)前成本持續(xù)高位，企業(yè)利潤(rùn)未見(jiàn)明顯回升，業(yè)內(nèi)寄希望原料價(jià)格下行和國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策及民營(yíng)企業(yè)支持政策的托底作用。

由于宏觀政策預(yù)期的持續(xù)改善，市場(chǎng)信心短期向好，商品領(lǐng)域表現(xiàn)為畜禽板塊的明顯走強(qiáng)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月最后一周，外三元生豬全國(guó)均價(jià)較上周漲7%；大肉食毛雞較月內(nèi)前低漲3%；褐殼雞蛋則較上周漲近10%。從價(jià)格漲幅對(duì)應(yīng)基本面來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期的兌現(xiàn)要強(qiáng)于基本面給出的上漲支撐。產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端表現(xiàn)仍延續(xù)此前總量同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，需求表現(xiàn)也仍有屠宰環(huán)節(jié)高庫(kù)存壓力拖累。而價(jià)格上漲一方面源于短期天氣因素的偏多影響，另一方面則受宏觀政策預(yù)期改善下的市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步兌現(xiàn)。當(dāng)前，更多要關(guān)注畜禽領(lǐng)域供應(yīng)基本面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，以及預(yù)期指示性指標(biāo)的邊際改善情況。以生豬市場(chǎng)為例，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前不同體重的交易規(guī)模較前期有所轉(zhuǎn)變，大體重占比逐步收窄，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)了短期標(biāo)肥價(jià)差方向。同時(shí)仔豬價(jià)格的持續(xù)下跌也反映出行業(yè)產(chǎn)能去化進(jìn)程的真正開(kāi)啟。所以當(dāng)前畜禽領(lǐng)域基本面正在逐步走出新的邏輯指引，市場(chǎng)預(yù)期改善的持續(xù)性將決定接下來(lái)畜禽市場(chǎng)行情大方向。

本周來(lái)看，由于氣溫普遍降低，天氣的交易邏輯減弱下，煤油氣價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化。其中，以電力為核心需求的煤炭、天然氣價(jià)格走低，主要原因在于氣溫的降低，發(fā)電需求同步下降，同時(shí)氣象組織認(rèn)為7月是氣溫高點(diǎn)，對(duì)后期氣溫的預(yù)期也對(duì)價(jià)格形成了壓制。而與煤炭、天然氣不同，原油價(jià)格依然較為堅(jiān)挺，主要原因有兩點(diǎn)，第一，原油受到天氣的影響基本呈現(xiàn)“跟漲不跟跌、供應(yīng)端大于需求端”的特點(diǎn)，簡(jiǎn)單可以理解為氣溫上漲/下降對(duì)原油的傳導(dǎo)路徑是通過(guò)煤炭和天然氣，遵循“油替代”的邏輯，而氣溫回歸后原油往往不會(huì)回吐漲幅；另外天氣對(duì)原油的影響更多體現(xiàn)在對(duì)供應(yīng)端干擾方面，這與原油話語(yǔ)權(quán)在供應(yīng)端有直接關(guān)系。第二，原油當(dāng)前的運(yùn)行邏輯主要集中在供應(yīng)緊縮而非需求旺盛，而供應(yīng)緊縮主要體現(xiàn)在OPEC+減產(chǎn)、美國(guó)SPR停止放儲(chǔ)并存收儲(chǔ)預(yù)期以及美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量下降預(yù)期等方面。因此煤油氣三者出現(xiàn)了煤炭、天然氣回調(diào)，而原油保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)。

后期來(lái)看，目前煤炭和天然氣的庫(kù)存水平較高，即便應(yīng)對(duì)夏季高溫也處于供需相對(duì)寬裕的水平，后期主要關(guān)注氣溫的變化，如果仍持續(xù)高溫，價(jià)格或有進(jìn)一步上探但空間有限。而原油方面由于近期宏觀壓力得以釋放，重新回歸基本面邏輯后油價(jià)對(duì)于利多消息的敏感度大幅度提升，在夏季結(jié)束前或?qū)⒗^續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

7月份，原油日度價(jià)格上漲超2%的交易日有四個(gè)，其中2個(gè)交易日受宏觀情景美元指數(shù)走弱，以及對(duì)中國(guó)需求的樂(lè)觀預(yù)期影響，2個(gè)交易日受到供應(yīng)偏緊預(yù)期影響，油價(jià)走高。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩，利率已經(jīng)逐步見(jiàn)頂，宏觀情景對(duì)于油價(jià)的壓制作用逐步減小，甚至將隨著降息預(yù)期增強(qiáng)，轉(zhuǎn)為支撐油價(jià)。除此之外，我們也看到供應(yīng)偏緊預(yù)期在7月份兩度支撐油價(jià)上漲。但當(dāng)前和2023年市場(chǎng)真的會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況嗎？

從目前的數(shù)據(jù)看，盡管沙特自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天后，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況，但實(shí)際情況是，雖然原油供應(yīng)由小幅過(guò)剩轉(zhuǎn)為小幅短缺，2023年全球原油供需缺口仍將會(huì)在100萬(wàn)桶/天以內(nèi)，穩(wěn)穩(wěn)地在我們衡定的[-200,200】萬(wàn)桶/天均衡區(qū)間范圍內(nèi)運(yùn)行。同時(shí)，根據(jù)我們對(duì)于原油庫(kù)消比指標(biāo)均衡區(qū)間的測(cè)定，當(dāng)前原油庫(kù)消比已經(jīng)回歸【16,22】的均衡區(qū)間。整體全球原油仍然相對(duì)均衡，當(dāng)前供應(yīng)偏緊預(yù)期主要對(duì)油價(jià)形成脈沖式支撐影響。

今年2月到7月初，汽柴價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，一度從700元/噸擴(kuò)大到了1650元/噸。進(jìn)入7月后，汽柴價(jià)差快速收縮，20天的時(shí)間收縮了約640元/噸，延續(xù)了近半年之久的汽強(qiáng)柴弱局面有所調(diào)整。

本輪柴油行情主要受益于成本端國(guó)際油價(jià)上漲提振中下游備貨心態(tài)。7月國(guó)際油價(jià)價(jià)格中樞顯著提升，WTI和布倫特的7月均價(jià)分別較6月分別上漲了6.6%和5.5%，是今年自4月歐佩克突發(fā)減產(chǎn)后第二個(gè)價(jià)格上漲的單月。在國(guó)際油價(jià)上漲的傳導(dǎo)下，我國(guó)成品油調(diào)價(jià)實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)首度“三連漲”，在“買漲”心態(tài)影響下，市場(chǎng)備貨的積極性提高。另一方面，從需求的角度來(lái)看，7月還屬于柴油的消費(fèi)淡季，戶外工程基建等開(kāi)工率和物流運(yùn)輸行業(yè)活躍度降低，柴油去庫(kù)的另一個(gè)重要原因是出口利潤(rùn)提升帶動(dòng)了出口量增長(zhǎng)。8月末開(kāi)始柴油逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，內(nèi)需有望“接棒”對(duì)柴油提供上漲動(dòng)力。

需要注意的是，最新一次調(diào)價(jià)周期內(nèi)，布倫特均價(jià)達(dá)80美元，按我國(guó)成品油價(jià)格形成機(jī)制，國(guó)際油價(jià)超過(guò)80美元后會(huì)開(kāi)始扣減加工利潤(rùn)率，而7月后油價(jià)進(jìn)入了新一輪上漲通道，預(yù)計(jì)下一輪調(diào)價(jià)周期內(nèi)，國(guó)際油價(jià)還有進(jìn)一步上漲空間，因此從調(diào)價(jià)機(jī)制的角度來(lái)說(shuō)，后續(xù)隨著國(guó)際油價(jià)價(jià)格中樞上移，煉廠的加工利潤(rùn)率或受到一定程度的影響。

7月，受宏觀改善、原油走強(qiáng)及供給收縮等多重因素影響，國(guó)內(nèi)化工市場(chǎng)整體有所上漲，且上漲通道相對(duì)順暢，主要產(chǎn)品呈現(xiàn)普漲的局面。截止到7月28日收盤，卓創(chuàng)資訊有機(jī)化工價(jià)格指數(shù)收于1172.32，較上月底上漲了7.6%。

進(jìn)入下半年，上半年的宏觀壓力有所消退，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期較強(qiáng)，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)變。7.24會(huì)議后出臺(tái)的一系列刺激房地產(chǎn)及消費(fèi)復(fù)蘇的政策進(jìn)一步為市場(chǎng)注入信心。成本端，原油在供給收緊預(yù)期不斷發(fā)酵的情況下延續(xù)震蕩上漲走勢(shì)，WTI時(shí)隔三個(gè)月之后重回80美元/桶上方給予市場(chǎng)較強(qiáng)的支撐。此外，在化工市場(chǎng)的供給層面，自5月以來(lái)國(guó)內(nèi)化工市場(chǎng)限產(chǎn)力度進(jìn)一步增大，月內(nèi)開(kāi)工負(fù)荷一直處于年內(nèi)相對(duì)較低的位置，供需矛盾緩和也在一定程度上支撐市場(chǎng)上漲走勢(shì)。

8月份來(lái)看，成本端，原油在供應(yīng)緊缺前景下或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，不過(guò)隨著WTI回歸至80美元上方，當(dāng)前油價(jià)接近大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)域，已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)阻力區(qū)域，不排除后期預(yù)期將出現(xiàn)分化。雖然現(xiàn)階段油價(jià)不具備大幅回調(diào)條件，但進(jìn)入高位震蕩階段概率增加。從化工市場(chǎng)的供給層面看，隨著部分檢修裝置重啟，開(kāi)工已陸續(xù)有所回升，供給支撐的邊際影響力在逐漸弱化。需求側(cè)市場(chǎng)暫以剛需接盤為主，并且伴隨著價(jià)格漲至階段性高位，下游買盤需求受到一定抑制。因此，短期化工市場(chǎng)漲勢(shì)或有所放緩，而供給回升較快的產(chǎn)品存在下跌可能。中旬以后，由于臨近“金九銀十”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，市場(chǎng)存在備貨需求，屆時(shí)價(jià)格不乏有再次沖高可能。

7月份聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)震蕩上漲的趨勢(shì)，分析原因來(lái)看，一是原油價(jià)格上漲以及個(gè)別原料供應(yīng)偏緊使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本水平提升，在成本提振的背景下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的跟漲情緒較濃。其次，聚酯產(chǎn)品端的高開(kāi)工、產(chǎn)銷水平較好，對(duì)于上游的需求較好，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈處于相對(duì)較好的良性循環(huán)中，出現(xiàn)了“淡季不淡”的情景。從庫(kù)存水平來(lái)看，7月份多個(gè)聚酯產(chǎn)品的庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，并且結(jié)合下游紡織行業(yè)來(lái)看，庫(kù)存有向下游轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。并且目前織機(jī)端開(kāi)工有小幅下降趨勢(shì)，下游對(duì)聚酯產(chǎn)品的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較前期下降。

從宏觀情景來(lái)看，無(wú)論是近期緊密出臺(tái)的政策，還是724會(huì)議中傳達(dá)出來(lái)的信號(hào)，都表明未來(lái)消費(fèi)環(huán)境將持續(xù)改善，對(duì)于終端紡織行業(yè)以及上游的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈將形成需求端的利好。

回顧歷史，美原油價(jià)格突破震蕩區(qū)間上限，對(duì)于塑料市場(chǎng)價(jià)格提振顯著。WTI原油主力合約價(jià)格從6月29日開(kāi)始啟動(dòng)，漲幅明顯，值得關(guān)注的是，美油價(jià)格突破了5月和6月的價(jià)格震蕩上限即75美元/桶，刺激了塑料多頭情緒，塑料價(jià)格加速增長(zhǎng)。同時(shí)，塑料庫(kù)存相對(duì)低位形成市場(chǎng)啟動(dòng)的有利條件，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月PP和PE庫(kù)存均處于同期低位，并且低于近4年均值。數(shù)據(jù)看，中國(guó)PE綜合周度庫(kù)存為80.8萬(wàn)噸，低于近四年均值的82.9萬(wàn)噸，中國(guó)PP綜合周度庫(kù)存為43.0萬(wàn)噸，低于近四年均值的44.0萬(wàn)噸。

展望8月，根據(jù)氣象局結(jié)論，氣溫普遍降低，煤炭、天然氣存在走低可能，原油方面由于減產(chǎn)預(yù)期后續(xù)預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，但是持續(xù)突破價(jià)格高點(diǎn)還有一定阻力。綜合來(lái)看，成本端對(duì)塑料成本支撐或?qū)p弱。對(duì)于塑料需求來(lái)說(shuō)，目前正值需求淡季，企業(yè)剛需為主的同時(shí)下游綜合開(kāi)工率同比略有下降，根據(jù)往年季節(jié)性規(guī)律看，“金九銀十”的需求增長(zhǎng)預(yù)期提前Price in的情況少數(shù)，因此8月塑料價(jià)格持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的概率較小。

轉(zhuǎn)載自：化工好料到haoliaodao.com

來(lái)源：卓創(chuàng)化工