【文章導語】

7月28日，卓創(chuàng)資訊研究院舉行第八十期研究例會，本期圍繞“7月份商品行情復盤及下個月展望”展開討論。7月份大宗商品價格整體回暖，連續(xù)兩個月上漲，預計短期市場整體或保持偏強走勢，8月份價格或仍有上行可能。

【核心觀點】

農(nóng)業(yè)研究員孫繼森：國內(nèi)政策預期回暖，宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，穩(wěn)定復蘇趨勢；美國經(jīng)濟增速略顯強韌，銀行業(yè)增強資本風險管控，經(jīng)濟衰退的影響或被逐漸弱化。

農(nóng)業(yè)研究員孫光梅：上周卓創(chuàng)重點監(jiān)測的農(nóng)產(chǎn)品領域商品漲多跌少，加工企業(yè)利潤未見明顯回升。接下來多關注供應與流通環(huán)節(jié)對短期市場的影響。

能源研究員趙渤文：天氣交易邏輯減弱，能源價格略有分化但仍然保持相對強勢。

能源研究員趙穎：供需相對均衡，供應偏緊預期主要對油價形成脈沖式影響。

能源研究員梁曦玥：7月成品油格局調(diào)整，柴油行情開始回暖。

化工研究員李訓軍：臨近傳統(tǒng)消費旺季，8月化工市場仍有再次沖高可能。

化工研究員張鳳：7月份聚酯鏈產(chǎn)品價格震蕩上漲，主要受到成本支撐及聚酯高開工的影響，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)“淡季不淡”的情景。

化工研究員劉舜心：七月塑料市場整體有所上漲，成本端上漲推動塑料價格，庫存低位為市場上漲提供了有利條件。展望后市，成本端延續(xù)上行動力不足，難以維系上漲趨勢，塑料價格保持強勢的概率較小。

國內(nèi)本周政策預期明顯回暖，對于7.24會議之后的經(jīng)濟復蘇存有明顯的樂觀預期。從7.24會議之后房地產(chǎn)市場的邊際優(yōu)化來看，其中包括存量房貸利率的討論、利率優(yōu)惠券的發(fā)放、國稅總局對于房地產(chǎn)市場的政策調(diào)整等等，房地產(chǎn)市場均存在邊際向暖的變化，穩(wěn)步下半年的復蘇趨勢，因此接下來時間，經(jīng)濟預期能否達成事實，還是要關注這種邊際是否能夠形成趨勢，但是就目前的情緒來說，積極因素正在逐步累積，相關消費復蘇給商品市場所帶來的預期增量和邊際增量也是目前各品目需求向好的預期。

國外美國經(jīng)濟仍具韌性，全面超出市場對于經(jīng)濟衰退的預期。即便是二季度美國國內(nèi)在債務問題上出現(xiàn)風險，但也錄得了2.4的GDP增速，遠高于市場預期的1.8，也說明其衰退的表現(xiàn)也僅僅是個別行業(yè)的局部表征，尚未能反映全局。美國銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)公布的新規(guī)，即要求資產(chǎn)規(guī)模不低于1億美元的銀行資本金提高到16％。而根據(jù)巴塞爾協(xié)議要求，對銀行一級核心資本、留存超額資本、逆周期超額資本以及附加資本等資本類別綜合考量，那么銀行資本充足率至少要達到10.5％左右，而美國銀監(jiān)機構(gòu)如果提高到16％或者19％，銀行的流動資本金規(guī)模會更多地被鎖定。短期來看是對流動性的一種外抽，長期來看是對風險管控能力的上升，因此只要平衡好經(jīng)濟增長和銀行業(yè)流動性的問題，長期經(jīng)濟衰退的風險或逐漸弱化。

7月中下旬，國家系列“促消費、擴投資”政策陸續(xù)公布，從農(nóng)產(chǎn)品領域來看，政策基調(diào)仍圍繞“夯實經(jīng)濟安全根基，強化糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供”方面展開。從發(fā)改委在7月30日圍繞召開的2023年上半年發(fā)展改革形勢通報會上，能夠看到，持續(xù)推動大宗商品“產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈補鏈、延鏈、升鏈、建鏈”工作仍被國家高度重視。

縱觀國內(nèi)外，當前農(nóng)產(chǎn)品領域外圍環(huán)境仍不樂觀。供應和流通情況較去年同期相比，沒有更多利好消息。一方面天氣因素持續(xù)作用于供應和流通環(huán)節(jié)，國內(nèi)臺風季來臨，局部強降雨導致短期企業(yè)采購略受影響，行情存在小波動；一方面國際糧食貿(mào)易壁壘持續(xù)在強化，接下來可能會持續(xù)聚焦在以黑海運輸為主的流通鏈條及厄爾尼諾對主產(chǎn)國主糧產(chǎn)量的影響上面。

國內(nèi)以玉米深加工為主的企業(yè)，當前成本持續(xù)高位，企業(yè)利潤未見明顯回升，業(yè)內(nèi)寄希望原料價格下行和國內(nèi)促消費政策及民營企業(yè)支持政策的托底作用。

由于宏觀政策預期的持續(xù)改善，市場信心短期向好，商品領域表現(xiàn)為畜禽板塊的明顯走強。根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月最后一周，外三元生豬全國均價較上周漲7%；大肉食毛雞較月內(nèi)前低漲3%；褐殼雞蛋則較上周漲近10%。從價格漲幅對應基本面來看，市場預期的兌現(xiàn)要強于基本面給出的上漲支撐。產(chǎn)業(yè)供應端表現(xiàn)仍延續(xù)此前總量同比增長態(tài)勢，需求表現(xiàn)也仍有屠宰環(huán)節(jié)高庫存壓力拖累。而價格上漲一方面源于短期天氣因素的偏多影響，另一方面則受宏觀政策預期改善下的市場預期的進一步兌現(xiàn)。當前，更多要關注畜禽領域供應基本面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，以及預期指示性指標的邊際改善情況。以生豬市場為例，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，當前不同體重的交易規(guī)模較前期有所轉(zhuǎn)變，大體重占比逐步收窄，進而扭轉(zhuǎn)了短期標肥價差方向。同時仔豬價格的持續(xù)下跌也反映出行業(yè)產(chǎn)能去化進程的真正開啟。所以當前畜禽領域基本面正在逐步走出新的邏輯指引，市場預期改善的持續(xù)性將決定接下來畜禽市場行情大方向。

本周來看，由于氣溫普遍降低，天氣的交易邏輯減弱下，煤油氣價格走勢出現(xiàn)分化。其中，以電力為核心需求的煤炭、天然氣價格走低，主要原因在于氣溫的降低，發(fā)電需求同步下降，同時氣象組織認為7月是氣溫高點，對后期氣溫的預期也對價格形成了壓制。而與煤炭、天然氣不同，原油價格依然較為堅挺，主要原因有兩點，第一，原油受到天氣的影響基本呈現(xiàn)“跟漲不跟跌、供應端大于需求端”的特點，簡單可以理解為氣溫上漲/下降對原油的傳導路徑是通過煤炭和天然氣，遵循“油替代”的邏輯，而氣溫回歸后原油往往不會回吐漲幅；另外天氣對原油的影響更多體現(xiàn)在對供應端干擾方面，這與原油話語權在供應端有直接關系。第二，原油當前的運行邏輯主要集中在供應緊縮而非需求旺盛，而供應緊縮主要體現(xiàn)在OPEC+減產(chǎn)、美國SPR停止放儲并存收儲預期以及美國頁巖油產(chǎn)量下降預期等方面。因此煤油氣三者出現(xiàn)了煤炭、天然氣回調(diào)，而原油保持相對強勢的狀態(tài)。

后期來看，目前煤炭和天然氣的庫存水平較高，即便應對夏季高溫也處于供需相對寬裕的水平，后期主要關注氣溫的變化，如果仍持續(xù)高溫，價格或有進一步上探但空間有限。而原油方面由于近期宏觀壓力得以釋放，重新回歸基本面邏輯后油價對于利多消息的敏感度大幅度提升，在夏季結(jié)束前或?qū)⒗^續(xù)保持強勢。

7月份，原油日度價格上漲超2%的交易日有四個，其中2個交易日受宏觀情景美元指數(shù)走弱，以及對中國需求的樂觀預期影響，2個交易日受到供應偏緊預期影響，油價走高。

隨著美聯(lián)儲加息進程放緩，利率已經(jīng)逐步見頂，宏觀情景對于油價的壓制作用逐步減小，甚至將隨著降息預期增強，轉(zhuǎn)為支撐油價。除此之外，我們也看到供應偏緊預期在7月份兩度支撐油價上漲。但當前和2023年市場真的會出現(xiàn)供應偏緊情況嗎？

從目前的數(shù)據(jù)看，盡管沙特自愿減產(chǎn)100萬桶/天后，市場擔憂會出現(xiàn)供應偏緊情況，但實際情況是，雖然原油供應由小幅過剩轉(zhuǎn)為小幅短缺，2023年全球原油供需缺口仍將會在100萬桶/天以內(nèi)，穩(wěn)穩(wěn)地在我們衡定的[-200,200】萬桶/天均衡區(qū)間范圍內(nèi)運行。同時，根據(jù)我們對于原油庫消比指標均衡區(qū)間的測定，當前原油庫消比已經(jīng)回歸【16,22】的均衡區(qū)間。整體全球原油仍然相對均衡，當前供應偏緊預期主要對油價形成脈沖式支撐影響。

今年2月到7月初，汽柴價差持續(xù)走擴，一度從700元/噸擴大到了1650元/噸。進入7月后，汽柴價差快速收縮，20天的時間收縮了約640元/噸，延續(xù)了近半年之久的汽強柴弱局面有所調(diào)整。

本輪柴油行情主要受益于成本端國際油價上漲提振中下游備貨心態(tài)。7月國際油價價格中樞顯著提升，WTI和布倫特的7月均價分別較6月分別上漲了6.6%和5.5%，是今年自4月歐佩克突發(fā)減產(chǎn)后第二個價格上漲的單月。在國際油價上漲的傳導下，我國成品油調(diào)價實現(xiàn)了年內(nèi)首度“三連漲”，在“買漲”心態(tài)影響下，市場備貨的積極性提高。另一方面，從需求的角度來看，7月還屬于柴油的消費淡季，戶外工程基建等開工率和物流運輸行業(yè)活躍度降低，柴油去庫的另一個重要原因是出口利潤提升帶動了出口量增長。8月末開始柴油逐步進入消費旺季，內(nèi)需有望“接棒”對柴油提供上漲動力。

需要注意的是，最新一次調(diào)價周期內(nèi)，布倫特均價達80美元，按我國成品油價格形成機制，國際油價超過80美元后會開始扣減加工利潤率，而7月后油價進入了新一輪上漲通道，預計下一輪調(diào)價周期內(nèi)，國際油價還有進一步上漲空間，因此從調(diào)價機制的角度來說，后續(xù)隨著國際油價價格中樞上移，煉廠的加工利潤率或受到一定程度的影響。

7月，受宏觀改善、原油走強及供給收縮等多重因素影響，國內(nèi)化工市場整體有所上漲，且上漲通道相對順暢，主要產(chǎn)品呈現(xiàn)普漲的局面。截止到7月28日收盤，卓創(chuàng)資訊有機化工價格指數(shù)收于1172.32，較上月底上漲了7.6%。

進入下半年，上半年的宏觀壓力有所消退，國內(nèi)政策預期較強，加之美聯(lián)儲加息進入尾聲，市場情緒有所轉(zhuǎn)變。7.24會議后出臺的一系列刺激房地產(chǎn)及消費復蘇的政策進一步為市場注入信心。成本端，原油在供給收緊預期不斷發(fā)酵的情況下延續(xù)震蕩上漲走勢，WTI時隔三個月之后重回80美元/桶上方給予市場較強的支撐。此外，在化工市場的供給層面，自5月以來國內(nèi)化工市場限產(chǎn)力度進一步增大，月內(nèi)開工負荷一直處于年內(nèi)相對較低的位置，供需矛盾緩和也在一定程度上支撐市場上漲走勢。

8月份來看，成本端，原油在供應緊缺前景下或保持相對強勢，不過隨著WTI回歸至80美元上方，當前油價接近大部分機構(gòu)預測區(qū)域，已經(jīng)進入強阻力區(qū)域，不排除后期預期將出現(xiàn)分化。雖然現(xiàn)階段油價不具備大幅回調(diào)條件，但進入高位震蕩階段概率增加。從化工市場的供給層面看，隨著部分檢修裝置重啟，開工已陸續(xù)有所回升，供給支撐的邊際影響力在逐漸弱化。需求側(cè)市場暫以剛需接盤為主，并且伴隨著價格漲至階段性高位，下游買盤需求受到一定抑制。因此，短期化工市場漲勢或有所放緩，而供給回升較快的產(chǎn)品存在下跌可能。中旬以后，由于臨近“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季，市場存在備貨需求，屆時價格不乏有再次沖高可能。

7月份聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)震蕩上漲的趨勢，分析原因來看，一是原油價格上漲以及個別原料供應偏緊使得整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本水平提升，在成本提振的背景下，整個產(chǎn)業(yè)鏈的跟漲情緒較濃。其次，聚酯產(chǎn)品端的高開工、產(chǎn)銷水平較好，對于上游的需求較好，整個產(chǎn)業(yè)鏈處于相對較好的良性循環(huán)中，出現(xiàn)了“淡季不淡”的情景。從庫存水平來看，7月份多個聚酯產(chǎn)品的庫存由降轉(zhuǎn)升，并且結(jié)合下游紡織行業(yè)來看，庫存有向下游轉(zhuǎn)移的趨勢。并且目前織機端開工有小幅下降趨勢，下游對聚酯產(chǎn)品的補庫動力較前期下降。

從宏觀情景來看，無論是近期緊密出臺的政策，還是724會議中傳達出來的信號，都表明未來消費環(huán)境將持續(xù)改善，對于終端紡織行業(yè)以及上游的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈將形成需求端的利好。

回顧歷史，美原油價格突破震蕩區(qū)間上限，對于塑料市場價格提振顯著。WTI原油主力合約價格從6月29日開始啟動，漲幅明顯，值得關注的是，美油價格突破了5月和6月的價格震蕩上限即75美元/桶，刺激了塑料多頭情緒，塑料價格加速增長。同時，塑料庫存相對低位形成市場啟動的有利條件，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月PP和PE庫存均處于同期低位，并且低于近4年均值。數(shù)據(jù)看，中國PE綜合周度庫存為80.8萬噸，低于近四年均值的82.9萬噸，中國PP綜合周度庫存為43.0萬噸，低于近四年均值的44.0萬噸。

展望8月，根據(jù)氣象局結(jié)論，氣溫普遍降低，煤炭、天然氣存在走低可能，原油方面由于減產(chǎn)預期后續(xù)預計保持強勢，但是持續(xù)突破價格高點還有一定阻力。綜合來看，成本端對塑料成本支撐或?qū)p弱。對于塑料需求來說，目前正值需求淡季，企業(yè)剛需為主的同時下游綜合開工率同比略有下降，根據(jù)往年季節(jié)性規(guī)律看，“金九銀十”的需求增長預期提前Price in的情況少數(shù)，因此8月塑料價格持續(xù)保持強勢的概率較小。

轉(zhuǎn)載自：化工好料到haoliaodao.com

來源：卓創(chuàng)化工