最近純堿期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落，庫(kù)存累積，與去年的“一堿難求”景象相去甚遠(yuǎn)。市場(chǎng)人士表示，過(guò)去三年純堿價(jià)格大漲，核心驅(qū)動(dòng)在于下游景氣度較高，尤其是光伏玻璃產(chǎn)銷增加為純堿帶來(lái)較為顯著的增量需求。但隨著光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏玻璃面臨產(chǎn)能過(guò)剩和虧損的困境，或?qū)ι嫌蔚募儔A進(jìn)行施壓，純堿產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有待重新分配。

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加需求放緩  短中期價(jià)格難言樂(lè)觀

胡鵬

2021年以來(lái)，純堿期貨和現(xiàn)貨價(jià)格大漲，純堿行業(yè)迎來(lái)高景氣度的三年，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)大增。過(guò)去三年純堿價(jià)格大漲，核心驅(qū)動(dòng)在于下游景氣度較高，尤其是光伏玻璃產(chǎn)銷增加為純堿帶來(lái)較為顯著的增量需求。但隨著光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏玻璃面臨產(chǎn)能過(guò)剩和虧損的困境，或?qū)ι嫌蔚募儔A進(jìn)行施壓，純堿產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有待重新分配。需求放緩疊加純堿產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，短中期純堿價(jià)格難言樂(lè)觀，建議純堿上游企業(yè)借助期貨、期權(quán)等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以鎖定下半年生產(chǎn)利潤(rùn)。

1.終端景氣度下滑 純堿消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱

受益于光伏行業(yè)發(fā)展、光伏玻璃產(chǎn)銷增加，近三年重堿需求快速增長(zhǎng)，純堿總需求維持較高增速。重堿主要應(yīng)用于浮法玻璃和光伏玻璃領(lǐng)域，目前浮法玻璃占純堿總需求約35%，光伏玻璃需求占比約22%。浮法玻璃終端為房地產(chǎn)行業(yè)，光伏玻璃終端為光伏行業(yè)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)自2021年調(diào)整后處于持續(xù)磨底階段，對(duì)玻璃需求有所放緩。光伏行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，光伏裝機(jī)增加對(duì)光伏玻璃需求有較強(qiáng)帶動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)光伏玻璃產(chǎn)能大增。近三年光伏玻璃行業(yè)為純堿帶來(lái)的增量需求約330萬(wàn)噸，年均需求增量超過(guò)100萬(wàn)噸。但隨著光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩愈加明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，光伏玻璃用堿需求亦存隱憂。

浮法玻璃方面，2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)浮法玻璃需求下降明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1—6月，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積26519萬(wàn)平方米，同比下降21.8%。浮法玻璃需求超80%為地產(chǎn)竣工需求，房地產(chǎn)竣工面積下降直接拖累玻璃需求。隨著浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，玻璃利潤(rùn)快速下滑，2024年3月，浮法玻璃現(xiàn)貨平均利潤(rùn)一度升至447元/噸，2024年7月中旬浮法玻璃現(xiàn)貨平均利潤(rùn)下降至71元/噸，其中以天然氣為燃料的浮法玻璃現(xiàn)貨虧損112元/噸。利潤(rùn)通常是供應(yīng)的先行指標(biāo)，伴隨玻璃利潤(rùn)的快速下滑，2024年下半年浮法玻璃日熔量有較強(qiáng)的下降預(yù)期，尤其是傳統(tǒng)旺季結(jié)束后冷修現(xiàn)象或明顯增加。預(yù)計(jì)下半年浮法玻璃日熔量運(yùn)行區(qū)間為16500～17300T/D，低于上半年的170000～176000T/D。浮法玻璃產(chǎn)量下降，直接對(duì)應(yīng)純堿需求下滑。后期浮法玻璃的轉(zhuǎn)機(jī)主要在于需求端，需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)政策的落地情況。

光伏玻璃方面，2024年上半年國(guó)內(nèi)光伏玻璃新建點(diǎn)火16條產(chǎn)線、復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火2條產(chǎn)線、冷修6條產(chǎn)線，在產(chǎn)日熔量增加15530T/D，至115340T/D。上半年光伏玻璃投產(chǎn)主要集中在3月底和二季度，冷修集中在1月。光伏玻璃企業(yè)投產(chǎn)和冷修主要取決于企業(yè)利潤(rùn)，2023年年底原料純堿價(jià)格升至高位，2024年1月光伏玻璃行業(yè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，多數(shù)企業(yè)虧損，冷修現(xiàn)象增加。2024年一季度純堿價(jià)格下跌后光伏玻璃企業(yè)成本下降，二季度光伏玻璃庫(kù)存下降、價(jià)格上漲，以天然氣為燃料的光伏玻璃工藝盈利超過(guò)100元/噸，企業(yè)投產(chǎn)積極性較高。但隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，光伏玻璃企業(yè)普遍陷入虧損，6月底7月初光伏玻璃現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，并創(chuàng)近5年新低。受價(jià)格下跌和虧損擔(dān)憂，近期光伏玻璃投產(chǎn)速度放緩，冷修預(yù)期增強(qiáng)。7月前半月光伏玻璃共有4條產(chǎn)線冷修，涉及產(chǎn)能占總產(chǎn)能的2%。若光伏玻璃庫(kù)存持續(xù)增加、價(jià)格繼續(xù)下行，下半年光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃或推遲，冷修規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。此前市場(chǎng)對(duì)光伏玻璃投產(chǎn)的預(yù)期較為樂(lè)觀，但基于目前的產(chǎn)業(yè)狀況，樂(lè)觀預(yù)期或難兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年光伏玻璃新增產(chǎn)能少于上半年，全年光伏玻璃新增產(chǎn)能在18000～21000T/D，年末光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能118000～120000T/D。

除投產(chǎn)進(jìn)度放緩和虧損冷修預(yù)期外，光伏玻璃陷入虧損后現(xiàn)金流或更加緊張，屆時(shí)光伏玻璃企業(yè)對(duì)高價(jià)原材料的接受力度或下降，付款周期或延長(zhǎng)。純堿作為光伏玻璃生產(chǎn)的重要原料，后期或受到一定影響，需重點(diǎn)關(guān)注純堿企業(yè)相關(guān)收款政策和光伏玻璃企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏。

輕堿需求方面，國(guó)內(nèi)輕堿下游較為分散，多數(shù)行業(yè)終端需求較為飽和，產(chǎn)量變動(dòng)不大，對(duì)純堿的需求維持剛性。2024年上半年國(guó)內(nèi)輕堿需求整體穩(wěn)中略增，其中碳酸鋰產(chǎn)量增加明顯，帶動(dòng)純堿需求增加約17萬(wàn)噸。日用玻璃、小蘇打、泡花堿等行業(yè)用堿需求略有下降，味精、氧化鋁、洗滌劑等行業(yè)對(duì)純堿需求小幅增加。輕堿下游多數(shù)行業(yè)有較強(qiáng)的季節(jié)性特征，尤其是需求占比較高的日用玻璃下半年產(chǎn)銷好于上半年。預(yù)計(jì)2024年下半年需求延續(xù)季節(jié)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，但同比增量有限，全年輕堿終端需求增加35萬(wàn)～45萬(wàn)噸。

2.產(chǎn)能擴(kuò)張周期 供應(yīng)壓力明顯

受益于光伏玻璃帶來(lái)的增量需求，2021—2023年國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)迎來(lái)三年景氣周期，現(xiàn)貨利潤(rùn)大增。2021年國(guó)內(nèi)氨堿法純堿利潤(rùn)一度升至2000元/噸附近，2022年、2023年氨堿法利潤(rùn)穩(wěn)定在500～1200元/噸區(qū)間，均高于歷史平均水平。持續(xù)的高利潤(rùn)推動(dòng)純堿行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，除政策限制的氨堿法外，2023年開始國(guó)內(nèi)天然堿、聯(lián)堿產(chǎn)能均快速增加，已投產(chǎn)的項(xiàng)目包括遠(yuǎn)興能源一期的500萬(wàn)噸天然堿產(chǎn)能、河南金山的200萬(wàn)噸聯(lián)堿產(chǎn)能等，未來(lái)計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目包括連云港堿業(yè)的120萬(wàn)噸聯(lián)堿產(chǎn)能、遠(yuǎn)興能源二期的280萬(wàn)噸產(chǎn)能、衡陽(yáng)堿廠的100萬(wàn)噸聯(lián)堿產(chǎn)能、通遼的天然堿產(chǎn)能等。具體來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能增加630萬(wàn)噸，增速約20%；2024年純堿計(jì)劃新增產(chǎn)能360萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速約9%；2025年純堿計(jì)劃新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速約8%。2023—2025年合計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)1400萬(wàn)噸，純堿供應(yīng)壓力明顯。

自2024年開始，國(guó)內(nèi)純堿新增產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量，疊加高利潤(rùn)刺激開工率上升，純堿庫(kù)存持續(xù)累積。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1—5月，國(guó)內(nèi)純堿累計(jì)產(chǎn)量為1580萬(wàn)噸，同比增加266萬(wàn)噸，增幅約20.28%。綜合考慮產(chǎn)能投放節(jié)奏和檢修傳統(tǒng)等因素，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量將升至3804萬(wàn)噸，較2023年增加542萬(wàn)噸，增速16.62%。供應(yīng)增速遠(yuǎn)快于需求增速，2024年以來(lái)純堿庫(kù)存快速增加。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月12日，國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為90萬(wàn)噸，較年初增加56萬(wàn)噸；純堿交割庫(kù)庫(kù)存為40萬(wàn)噸，較年初增加39萬(wàn)噸；35%樣本玻璃企業(yè)持有的純堿原料庫(kù)存天數(shù)為22天，較年初增加7天。粗略估算，2024年上半年國(guó)內(nèi)純堿總庫(kù)存增加約160萬(wàn)噸。當(dāng)前純堿上中下游庫(kù)存均處于較高水平，隨著下游原料庫(kù)存升至高位、下游利潤(rùn)持續(xù)下滑，后期下游企業(yè)或主動(dòng)壓縮原料庫(kù)存，純堿價(jià)格下行壓力較大。

圖為隆眾口徑的2020—2024年國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

3.內(nèi)外價(jià)差收窄 下半年進(jìn)出口或雙弱

我國(guó)是全球最大的純堿生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)量和消費(fèi)量占全球近一半。歷史上我國(guó)純堿以凈出口為主，但2023年國(guó)內(nèi)純堿供應(yīng)緊張，進(jìn)口量大幅增加，創(chuàng)十余年新高，2024年純堿進(jìn)口延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，出口降幅明顯。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1—5月國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口純堿67.37萬(wàn)噸，同比增加48.95萬(wàn)噸，增幅265.82%；1—5月累計(jì)出口純堿38.23萬(wàn)噸，同比減少41.36萬(wàn)噸，降幅51.97%。

2024年上半年純堿進(jìn)口量大增、出口量下滑，主要是受內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大影響。2024年上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口均價(jià)穩(wěn)定在220美元/噸附近，出口價(jià)格呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2023年12月國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格升至高位，在內(nèi)外價(jià)差影響下，玻璃企業(yè)增加進(jìn)口純堿訂單，該批貨物在2024年一季度集中到港；2024年4—5月國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格小幅上漲，玻璃企業(yè)再度增加純堿進(jìn)口。上半年國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格先抑后揚(yáng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格整體高于美國(guó)和土耳其天然堿報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)純堿出口優(yōu)勢(shì)下降，出口量明顯下滑。近期，隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格重心下移至2050～2100元/噸，考慮關(guān)稅、出口退稅等因素后進(jìn)出口價(jià)格較為接近，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)出口或維持相對(duì)低位。若下半年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，尤其是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格跌破1700元/噸后出口有望環(huán)比增加；若下半年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)超預(yù)期，出口或維持低位。2025年國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格壓力較大，預(yù)計(jì)2025年出口優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。

4.高利潤(rùn)難以維系 企業(yè)應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理

結(jié)合前文分析，未來(lái)1～2年純堿行業(yè)將進(jìn)入新的周期，行業(yè)景氣度或下滑，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望重新分配。純堿前期高利潤(rùn)刺激產(chǎn)能大量增加，且增速快于需求增速，下游浮法玻璃和光伏玻璃受終端地產(chǎn)和光伏行業(yè)調(diào)整影響明顯，下游陷入虧損大概率倒逼上游降價(jià)。當(dāng)前純堿現(xiàn)貨利潤(rùn)仍在500～700元/噸，預(yù)計(jì)在供應(yīng)增加和下游需求放緩影響下，純堿利潤(rùn)存一定下降空間。若純堿企業(yè)主動(dòng)讓利，下游生產(chǎn)成本小幅下降，浮法玻璃和光伏玻璃虧損有望收窄?？紤]到純堿行業(yè)特征和行業(yè)集中度偏高，下半年純堿價(jià)格或以氨堿成本為中樞進(jìn)行波動(dòng)，階段性的檢修可能推動(dòng)純堿價(jià)格反彈。建議純堿生產(chǎn)企業(yè)利用期貨、期權(quán)等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，價(jià)格反彈后可進(jìn)行賣出套期保值或買入看跌期權(quán)，以鎖定現(xiàn)貨利潤(rùn)。后期需警惕產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求表現(xiàn)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士：后期走勢(shì)驅(qū)動(dòng)仍在供給端

首席記者 韓樂(lè)

近期，純堿基本面邊際轉(zhuǎn)弱，期現(xiàn)兩市頻頻走弱。截至7月18日收盤，純堿期貨已從5月底的高點(diǎn)2471元/噸跌至1958元/噸，跌幅近20%。事實(shí)上，純堿期現(xiàn)兩市的持續(xù)走弱一定程度上符合市場(chǎng)預(yù)期。接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，新投產(chǎn)能釋放后，純堿供給增量明顯大于需求增量，價(jià)格重心持續(xù)下移也在情理之中。

“當(dāng)前，純堿市場(chǎng)呈現(xiàn)出高供給、高庫(kù)存的特點(diǎn)?！敝刑┢谪浄治鰩焺⑻锢蚋嬖V記者，由于純堿產(chǎn)能快速擴(kuò)張，今年上半年產(chǎn)量達(dá)到1856.81萬(wàn)噸，同比增加276.93萬(wàn)噸，增幅近17.53%。進(jìn)入傳統(tǒng)檢修季后，檢修力度不及預(yù)期，開工率保持高位水平。

高產(chǎn)量導(dǎo)致庫(kù)存逐漸累積。截至2024年7月15日，國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫(kù)存90.26萬(wàn)噸，處于近兩年的高位水平。

“目前，純堿期價(jià)重心走低，主導(dǎo)因素在于階段性的供過(guò)于求。”劉田莉表示，產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致供給大幅增加，需求雖然也有增量，但增速不及供給端。在她看來(lái)，堿廠維持高開工率，供過(guò)于求將使得堿廠庫(kù)存增加，從而施壓價(jià)格。

回看純堿走勢(shì)，弘業(yè)期貨分析師范阿驕認(rèn)為，2021—2023年純堿持續(xù)走高更多由需求驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)主要受益于需求高速增長(zhǎng)；2023年下半年，產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為由供給驅(qū)動(dòng)，供給在最初擴(kuò)張階段富于彈性，但是到了后期高供應(yīng)常態(tài)化。“市場(chǎng)估值在逐漸走低，市場(chǎng)在向負(fù)反饋轉(zhuǎn)換?！彼Q。

事實(shí)上，在大批新產(chǎn)能兌現(xiàn)后，純堿行業(yè)供需格局發(fā)生轉(zhuǎn)變?！敖衲昙儔A行業(yè)供應(yīng)維持相對(duì)寬松的環(huán)境，唯一對(duì)價(jià)格能夠產(chǎn)生提振作用的是夏季的集中檢修。”新湖期貨分析師王婧茹說(shuō)。

眾所周知，今年部分堿廠二季度已經(jīng)提前檢修。夏季集中檢修的堿廠相對(duì)往年有所減少，對(duì)堿價(jià)的提振作用亦較往年有所降低。

“雖然今年檢修集中度下降，但在此階段不宜對(duì)價(jià)格過(guò)分悲觀?！蓖蹑喝惚硎荆?dāng)前部分純堿企業(yè)檢修已兌現(xiàn)，8—9月還有9家堿廠計(jì)劃?rùn)z修，另外，今年夏季局部地區(qū)高溫頻現(xiàn)，對(duì)裝置平穩(wěn)運(yùn)行考驗(yàn)進(jìn)一步加大。

劉田莉表示，純堿行情走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)仍在于供給端。“目前離檢修季結(jié)束還有一段時(shí)間，后續(xù)仍有部分堿廠計(jì)劃?rùn)z修?；诖?，純堿供給或有一定下滑，同時(shí)需注意夏季供給端出現(xiàn)的突發(fā)擾動(dòng)?！彼Q。

從需求端來(lái)看，以剛需為主，下游采購(gòu)積極性一般?！耙环矫妫儔A盤面重心在持續(xù)下移，供過(guò)于求的預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)后市價(jià)格并不看好，囤貨意愿不高。另一方面，玻璃廠面臨虧損，傾向于壓縮原料庫(kù)存，按需采購(gòu)。而輕質(zhì)堿下游部分企業(yè)停工或降負(fù)荷，整體需求也依舊偏弱?！痹趧⑻锢蚩磥?lái)，堿廠維持高開工率，若后續(xù)裝置檢修不能帶來(lái)較大的供給減量，堿廠將持續(xù)累庫(kù)。

“目前來(lái)看，純堿期貨持續(xù)走弱，但距離前低還有一定空間?！眲⑻锢虮硎荆羰袌?chǎng)情緒及檢修沒(méi)有發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，純堿期貨和現(xiàn)貨走弱還將持續(xù)；若市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)或供給端出現(xiàn)意外擾動(dòng)，純堿期貨將有所反彈，但受高供給、高庫(kù)存的壓制，反彈空間較為有限。

王婧茹認(rèn)為，當(dāng)前不宜過(guò)分悲觀?！跋募緳z修期間價(jià)格仍存上行動(dòng)能，但由于檢修集中度較往年偏低，高度上或有限。”她說(shuō)。

“從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)值還應(yīng)從供需平衡的角度去判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，明年供應(yīng)過(guò)剩格局大概率延續(xù)，而浮法需求未必能維持，供應(yīng)增速大于需求增速，在估值上市場(chǎng)可能進(jìn)行成本定價(jià)?！狈栋Ⅱ溦f(shuō)。

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