近期純堿期貨價(jià)格持續(xù)上行，現(xiàn)貨市場(chǎng)也出現(xiàn)止跌跡象。市場(chǎng)人士表示，純堿價(jià)格止跌企穩(wěn)主要受供應(yīng)邊際減少支撐。短期重堿庫(kù)存仍處于較低水平，供給何時(shí)恢復(fù)仍不確定，市場(chǎng)維持向上收復(fù)基差行情。一旦供給端出現(xiàn)復(fù)蘇，盤(pán)面交易邏輯將快速轉(zhuǎn)變。目前，純堿仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，投資者需理性看待本輪反彈行情，警惕沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)能擴(kuò)張 警惕堿價(jià)沖高回落風(fēng)險(xiǎn)

1.供需結(jié)構(gòu)性差異提供基差收斂基礎(chǔ)

10月27日以來(lái)，純堿期貨價(jià)格持續(xù)上行，至11月7日純堿1月合約累計(jì)上漲250元/噸，漲幅15%。同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)止跌跡象，部分廠家現(xiàn)貨報(bào)價(jià)結(jié)束了此前周跌150元/噸以上的快速下行。11月7日華中輕堿出廠價(jià)1975元/噸左右，重堿送到價(jià)2200元/噸左右。

回顧本輪上漲行情，從盤(pán)面表現(xiàn)看，1月合約累計(jì)減倉(cāng)達(dá)20%，意味著本輪上漲主要由空頭離場(chǎng)推動(dòng)。從供需角度看，本輪上漲行情大致與10月末西北廠家減產(chǎn)同步。此外，近期焦煤、鋼材、PVC等建材類(lèi)商品價(jià)格普遍上行，純堿市場(chǎng)走勢(shì)也有一定的趨同性。整體看，筆者認(rèn)為，當(dāng)下純堿的結(jié)構(gòu)性差異和市場(chǎng)氛圍整體回暖是本輪上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。

近年來(lái)，我國(guó)純堿需求的增量主要體現(xiàn)在重堿方面。一是2021年三季度浮法玻璃產(chǎn)能觸及17.5萬(wàn)噸/日的歷史高位，去年雖然有所回落，但今年再度回升至17.2萬(wàn)噸/日以上水平；二是光伏玻璃產(chǎn)能自“雙碳”目標(biāo)提出后快速擴(kuò)張。兩者共同拉動(dòng)重堿需求持續(xù)增長(zhǎng)。同期，輕堿多數(shù)下游生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，僅碳酸鋰行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)一定的增量。在“重增輕穩(wěn)”的需求變化趨勢(shì)下，近年來(lái)堿廠產(chǎn)品的重質(zhì)化率不斷提高，同時(shí)新裝置投產(chǎn)、老裝置改造也多以擴(kuò)大重堿產(chǎn)量為主，重堿產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。

然而，由于供需增長(zhǎng)節(jié)奏的錯(cuò)配，2022年以來(lái)重堿實(shí)際供給仍顯不足。通過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的重堿周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)和按玻璃產(chǎn)能估算的重堿理論需求的差值，可以觀察重堿的供求情況。2021年年初至2022年7月，累計(jì)供需差值表現(xiàn)出波動(dòng)上行的走勢(shì)——純堿產(chǎn)量因夏季檢修而出現(xiàn)波動(dòng)，玻璃因生產(chǎn)剛性而無(wú)明顯季節(jié)性差異，供需差值曲線呈現(xiàn)波浪形態(tài)，曲線向上反映供應(yīng)仍有盈余。2022年8月份起曲線轉(zhuǎn)為振蕩向下，反映重堿整體供應(yīng)已經(jīng)不能滿足需求，差額部分主要依靠進(jìn)口補(bǔ)充（我國(guó)純堿進(jìn)口品種主要為重堿）。

9月以來(lái)，堿廠總庫(kù)存大幅累積，但重堿累庫(kù)相對(duì)較少。截至11月2日，重堿庫(kù)存15.78萬(wàn)噸，較前期低點(diǎn)累庫(kù)10萬(wàn)噸左右，絕對(duì)水平尚處于低位，累庫(kù)速度也不快。10月末西北兩個(gè)大型堿廠因環(huán)保問(wèn)題再度限產(chǎn)，而這兩個(gè)堿廠以生產(chǎn)重堿為主。據(jù)測(cè)算，限產(chǎn)導(dǎo)致的重堿周度供給減量2.2萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)本周重堿產(chǎn)量在37.5萬(wàn)噸左右。截至上周四，玻璃對(duì)重堿周度理論消耗36.18萬(wàn)噸，當(dāng)前整體供給盈余不多。此外，當(dāng)前重堿廠家?guī)齑嬷饕性谖鞅?、?nèi)蒙古，其余廠家?guī)齑嬗邢?，也?huì)造成賣(mài)方議價(jià)能力階段性強(qiáng)化。而且考慮此前純堿期貨貼水較大，從當(dāng)前重堿的供需和結(jié)構(gòu)上看，期貨收貼水存在一定的合理性。

2.受建材板塊整體走強(qiáng)帶動(dòng)

玻璃需求占純堿總需求的57%左右，終端對(duì)應(yīng)建筑、光伏、汽車(chē)行業(yè)，因此純堿也具備一定的建材屬性。目前，以上市品種鐵礦石、螺紋鋼、玻璃、PVC的價(jià)格構(gòu)建的指數(shù)可以反映整體建材板塊的運(yùn)行情況。通過(guò)對(duì)比可以看出，很多情況下建材板塊走勢(shì)和純堿基差走勢(shì)具備較好的相關(guān)性。

回顧歷史，純堿期貨大幅上漲、基差由高轉(zhuǎn)低的突出行情有兩次，一是2021年12月至次年1月，受連云港搬遷停車(chē)、需求持續(xù)增加影響，純堿價(jià)格拐頭向上，建材板塊受粗鋼平控、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)超預(yù)期影響整體上行；二是2022年11月至12月，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，商品價(jià)格普漲，當(dāng)時(shí)堿廠庫(kù)存仍小幅走低，總量供給尚顯不足。

但在2020年年中至2021年年中以及2023年5月至9月這兩個(gè)時(shí)間段，建材板塊整體走強(qiáng)并未明顯帶動(dòng)純堿基差下行。從歷史經(jīng)驗(yàn)可知，判斷建材板塊整體走勢(shì)對(duì)純堿基差的影響程度，還要結(jié)合具體的運(yùn)行邏輯。

當(dāng)前，在1萬(wàn)億元增量國(guó)債下發(fā)、財(cái)政赤字上調(diào)背景下，建材板塊整體上行反映需求端預(yù)期確實(shí)有一定好轉(zhuǎn)。對(duì)比2022年11月至12月的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這或許是支持純堿期貨收貼水的一個(gè)因素。在當(dāng)前基差已經(jīng)收窄的情況下，純堿價(jià)格能否進(jìn)一步上行仍取決于其自身的供需情況。

3.供給增量不斷兌現(xiàn)  產(chǎn)量增速有望加快

截至11月2日當(dāng)周，純堿供給重質(zhì)化率已經(jīng)達(dá)到56%，處于歷史偏高水平?，F(xiàn)存產(chǎn)能中，重堿供應(yīng)損失較大的廠家分別為昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)，以及近期有降負(fù)計(jì)劃的唐山三友。目前正在檢修的淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)則以生產(chǎn)輕堿為主。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)供給能否恢復(fù)仍有分歧，淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)預(yù)計(jì)本周均可復(fù)產(chǎn)，可帶來(lái)0.36萬(wàn)噸/周的重堿增量，相對(duì)有限。

重堿供給增量主要來(lái)自新產(chǎn)能投放。目前金山五期合成氨裝置已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)本月中旬可實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；遠(yuǎn)興能源三線前期點(diǎn)火推遲，預(yù)計(jì)本月可投產(chǎn)。整體看，預(yù)計(jì)至本月末新產(chǎn)能可帶來(lái)4.57萬(wàn)噸/周的供給增量，假設(shè)重質(zhì)化率50%，則月底重堿供給可達(dá)到39.78萬(wàn)噸/周，較月初增長(zhǎng)5.25%。預(yù)計(jì)至月底重堿供應(yīng)與理論需求的差值為3.6萬(wàn)噸/周，處于歷史較高水平。

4.下游補(bǔ)庫(kù)相對(duì)克制  重堿庫(kù)存有所增加

在經(jīng)歷了8月份的供給極度緊張之后，9月份玻璃廠開(kāi)始陸續(xù)補(bǔ)充原料庫(kù)存。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，50%樣本玻璃廠純堿儲(chǔ)備從9月初的8天上升至當(dāng)前的11天，增速相對(duì)較慢。一方面，純堿產(chǎn)能過(guò)剩已成為行業(yè)共識(shí)，加上當(dāng)前堿廠利潤(rùn)較好，玻璃廠缺乏囤貨意愿，主要保持安全庫(kù)存以供生產(chǎn)。另一方面，大型玻璃集團(tuán)可通過(guò)進(jìn)口堿補(bǔ)充庫(kù)存。據(jù)了解，前期進(jìn)口堿到岸、包裝后成本不足1800元/噸，相比于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。

剛需方面，浮法、光伏玻璃產(chǎn)能維持增長(zhǎng)。浮法玻璃消費(fèi)呈現(xiàn)旺季不旺特征，9—10月庫(kù)存抬升趨勢(shì)超季節(jié)性。近期庫(kù)存略有累積，但需求未出現(xiàn)明顯回落，現(xiàn)貨價(jià)格緩慢下滑，盈利仍可維持，目前看產(chǎn)能仍將維持高位，對(duì)純堿消費(fèi)有支撐。光伏玻璃下游組件廠受海外訂單減少及國(guó)內(nèi)裝機(jī)放緩影響，開(kāi)工率有所下滑，而光伏玻璃庫(kù)存相對(duì)適中，產(chǎn)能仍有擴(kuò)張。整體看，重堿剛需維持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，結(jié)合供給預(yù)期，預(yù)計(jì)最晚12月重堿庫(kù)存將加速累積。

綜上，經(jīng)歷了連續(xù)上漲后，純堿期貨近月合約基差已經(jīng)明顯收縮。11月合約臨近交割，買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)可以看作產(chǎn)業(yè)買(mǎi)方交割庫(kù)提貨的意向價(jià)格，目前在2050元/噸左右。12月合約已上行至2000元/噸附近，價(jià)格已經(jīng)逼近11月合約。在此情形下，預(yù)計(jì)后續(xù)期貨走勢(shì)將更多取決于供需因素而非宏觀情緒?？紤]到金山和遠(yuǎn)興的新產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)最晚12月開(kāi)始重堿庫(kù)存偏低的狀態(tài)將會(huì)扭轉(zhuǎn)，純堿價(jià)格或重回下行趨勢(shì)。建議上游企業(yè)積極把握套期保值機(jī)會(huì)，合理規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士：理性看待本輪反彈

經(jīng)過(guò)10月份的連續(xù)大幅下挫后，本周純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在2200元/噸附近，個(gè)別廠家出廠價(jià)上漲50元/噸。

市場(chǎng)人士表示，短期純堿市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)并不讓人感到意外?！?0月純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度近900元/噸，價(jià)格連續(xù)下行后已臨近個(gè)別高成本純堿企業(yè)的生產(chǎn)成本，價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)是合理的?！睒I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

“從基本面看，純堿價(jià)格止跌企穩(wěn)主要是受供應(yīng)邊際減少的支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浤芑呒?jí)分析師胡鵬表示，上周青海地區(qū)昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)、鹽湖鎂業(yè)裝置開(kāi)工率臨時(shí)下降，市場(chǎng)供應(yīng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，本周累庫(kù)幅度有望降低。供應(yīng)壓力減弱，上游企業(yè)進(jìn)一步降價(jià)的意愿不足。

對(duì)此，申萬(wàn)期貨能化高級(jí)分析師陸甲明表示，從上周開(kāi)始，西北幾套大體量純堿裝置都存在降負(fù)操作，行業(yè)平均開(kāi)工率從94%下跌至89%，供需端的收縮預(yù)期使得市場(chǎng)自發(fā)對(duì)之前悲觀預(yù)期進(jìn)行修復(fù)。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，相較于前幾周，純堿現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)后，部分低原料庫(kù)存企業(yè)采購(gòu)積極性略有提升，下游對(duì)純堿現(xiàn)貨走低的預(yù)期略有減弱。

“從需求端看，目前純堿下游需求維持小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，年內(nèi)純堿需求有望增加近200萬(wàn)噸?！焙i表示，具體看，目前輕堿下游需求保持相對(duì)穩(wěn)定，重堿需求小幅增加。截至2023年11月7日，國(guó)內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為172410噸，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量為95560噸，浮法和光伏玻璃日熔量之和為267370噸，較年初增加28530噸。

采訪中記者了解到，近期，純堿下游的浮法玻璃和光伏玻璃需求都處于穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。其中，純堿最大的下游浮法玻璃供應(yīng)回升至高位，生產(chǎn)利潤(rùn)小幅增加，目前浮法玻璃現(xiàn)貨平均利潤(rùn)為435元/噸。

“隨著浮法玻璃期貨價(jià)格上漲以及日熔量回升，對(duì)純堿的需求呈現(xiàn)穩(wěn)中略升的趨勢(shì)。同時(shí)，從國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期看，保交樓、保剛需將對(duì)玻璃的需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好支撐。”陸甲明說(shuō)。

“目前看，重堿剛需支撐較強(qiáng)。”國(guó)投安信期貨高級(jí)分析師周小燕表示，純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌后，玻璃利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，再加上玻璃廠原料庫(kù)存低，對(duì)跌價(jià)后的現(xiàn)貨接受意愿增加，近期采購(gòu)情緒修復(fù)，企業(yè)有小幅補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。但后續(xù)純堿供給會(huì)有所回升，預(yù)計(jì)玻璃廠的采購(gòu)策略依然是少量頻繁補(bǔ)庫(kù)。

胡鵬認(rèn)為，在純堿新產(chǎn)能進(jìn)一步投放之前，短期下游需求的增加對(duì)純堿價(jià)格有一定支撐。

除了需求端的支撐外，當(dāng)前純堿市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)主要在于供應(yīng)端的變化?！靶庐a(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度和已有裝置檢修情況對(duì)價(jià)格影響較大，而供應(yīng)變動(dòng)的核心邏輯在于生產(chǎn)利潤(rùn)?，F(xiàn)貨價(jià)格在成本線上方運(yùn)行的時(shí)候，企業(yè)維持高開(kāi)工率的意愿較強(qiáng)；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格跌至成本線下方時(shí)，部分企業(yè)會(huì)選擇減產(chǎn)以降低虧損。”胡鵬說(shuō)。

展望后市，陸甲明認(rèn)為，目前純堿市場(chǎng)的主要矛盾集中在短期供給收縮持續(xù)的時(shí)間和范圍?！霸谖鞅贝髲S降負(fù)之前，西北地區(qū)的純堿庫(kù)存仍處于快速累庫(kù)的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，隨后的降負(fù)使得市場(chǎng)看到了供需平衡的希望。同時(shí)，行業(yè)人士也在觀望后市是否有更多企業(yè)進(jìn)行檢修和降負(fù)操作?！彼Q(chēng)。

“后期純堿價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素仍在于供應(yīng)端，需密切關(guān)注新產(chǎn)能投放進(jìn)度和已有裝置的檢修情況?！焙i表示，除了新產(chǎn)能投放和現(xiàn)有裝置檢修的影響之外，后期內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致的純堿進(jìn)口量增加投資者也要重點(diǎn)關(guān)注?！叭魞r(jià)格反彈超預(yù)期，下游玻璃企業(yè)或繼續(xù)增加純堿進(jìn)口。”

在陸甲明看來(lái)，純堿后市價(jià)格走向仍具有一定的不確定性。一方面，供給短期增加較快，單純依靠檢修等行為調(diào)節(jié)市場(chǎng)并非長(zhǎng)久之計(jì)，更多的還是要通過(guò)光伏玻璃以及傳統(tǒng)玻璃需求的恢復(fù)來(lái)平衡供需。另一方面，目前市場(chǎng)基差的修復(fù)并沒(méi)有完成，但潛在的修復(fù)空間已經(jīng)收窄。

“短期看，重堿庫(kù)存依然處于較低水平，局部采購(gòu)緊張，而供給何時(shí)恢復(fù)仍不確定，目前市場(chǎng)仍維持向上收復(fù)基差的行情，但也存在較大風(fēng)險(xiǎn)?！敝苄⊙啾硎?，當(dāng)前高基差的矛盾已明顯緩解，一旦供給端出現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)，盤(pán)面的交易邏輯將快速轉(zhuǎn)變。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，目前，純堿仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，期貨價(jià)格快速反彈后振蕩回落的概率較大，投資者需理性看待本輪反彈行情。

轉(zhuǎn)載自：化工好料到haoliaodao.com

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